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作者/星空下的淀粉肠
编辑/菠菜的星空
排版/星空下的肉桂卷
提到钴，许多人可能并不熟悉，但实际上，这种金属在我们的日常生活中扮演着极为重要的角色。事实上，钴是构成许多便携式电子产品不可或缺的一部分，因为大约77%的这类设备依赖于钴酸锂（LCO）作为其锂电池的正极材料。
钴主要以伴生矿的形式存在于自然界中，常常与铜、镍、铁等金属矿床相伴。钴产业链的起点是这些伴生矿的开采，随后通过冶炼过程，我们可以获得钴精矿、钴中间产品以及一系列含钴的衍生产品。
在钴的众多应用中，电池正极材料占据了其下游需求的绝大部分，接近70%。这些材料主要包括钴酸锂，它在消费电子领域扮演着核心角色，以及用于新能源汽车的三元材料。
锂电池正极材料对比，资料来源：华金证券研究所
自2022年以来，钴市场面临供给过剩的挑战。尽管电池作为钴最主要的下游应用领域，其需求有所增长，但这一增长并不足以抵消钴产能的快速扩张。因此，市场预计钴的产能过剩问题还需要一段时间来逐步消化。
一、稀缺金属，价格低迷
钴在我国是 代表性的稀缺金属之一。钴具有优异的物理及化学性质，因此被广泛应用于航空航天、电子电气等领域，是重要的战略资源，也是不可再生资源。根据美国地质调查局的数据，截至2022年末，全球钴已探明可采储量约830万吨，刚果（金）占比接近50%。而我国钴资源占全球钴资源量的仅不足2%，且钴的平均品位仅为0.02%，伴生钴品位偏低。尽管资源有限，我国却是世界上最大的钴消费国。这一事实意味着我国在钴资源上高度依赖进口，这不仅推高了生产成本，还对资源安全带来了潜在的风险。
全球钴已探明可采储量主要分布情况（截至2022年末），资料来源：美国地质调查局（USGS）
钴虽然属于稀缺金属，却也出现了供给过剩的情况。2022年二季度以来，钴金属价格一路下滑，价格低谷时接近巅峰时的1/4。虽然日前价格略有所抬头，但总体仍是颓势难改。2023年，锂电池全产业链面临严重产能过剩问题，全行业产品降价不断，叠加刚果（金）、印尼钴供应增长，导致钴价下跌行情延续。
金属钴价格（万元/吨），资料来源：华金证券研究所
二、电池是核心需求
从钴的消费结构来看，全球钴消费中，约70%为电池材料，其次是高温合金和硬质合金，占比分别约10%及5%。钴以其出色的物理和化学特性，在电池正极材料中扮演着至关重要的角色。它具有较低的导热性和导电性，同时在常温下展现出稳定的化学性质和优异的物理性能。这些特性使得钴成为提升电池稳定性、延长电池使用寿命以及提高电池倍率性能的关键元素。
电池材料应用中，又以钴酸锂和三元正极材料为主。其中钴酸锂主要用于3C锂电池生产，也就是主要应用于消费电子产品。这其中钴对锂电池的耐久性和安全性起了关键作用。随着消费电子凭借AI风口有所回暖，钴酸锂产量自然也随之增加。根据中国通信研究院数据，2024年1-5月，国内市场手机出货量1.22亿部，同比增长13.3％。根据 M统计，1-5月我国钴酸锂累计产量4.09万吨，同比增长22.3%。
钴下游需求分布，资料来源：开源证券研究所
而三元正极材料正是我们熟悉的三元锂电池的正极材料，常见的如镍钴锰、镍钴铝等。前几年在钴处于高价的时候，行业内盛行高镍化的发展趋势，主要是为了降低三元锂电池的成本。而钴不断降价的背景下，或许会影响三元材料的配比。
我国三元正极材料头部企业格林美（002340）2024年上半年的年报也 乐观，其四氧化三钴产品（钴酸锂材料）销售约10,500吨，同比增长163%，产能利用率接近100%。三元正极材料实现出货7,119吨，同比增长133%。
格林美销售情况，资料来源：格林美年报
无疑，这些增长数据为市场注入了一剂强心针。随着消费电子领域和新能源汽车市场的终端需求日益增长，对电池的需求也随之攀升，进而推动了对关键原材料——钴的需求增长。这一趋势不仅反映了市场的活跃度，也似乎为钴行业的未来发展描绘了一幅乐观的图景。
三、三元锂电池也是泥菩萨
然而三元锂电池目前也是自身难保。尽管三元锂电池在能量密度和性能上具有优势，但磷酸铁锂电池凭借其成本效益和安全性，其在国内市场的装车量已连续三年超越三元锂电池。根据中国汽车动力电池产业创新联盟发布的数据，2024年1-7月，我国动力电池累计装车量244.9GWh，同比增长32.8%。其中，三元锂电池累计装车量73.6GWh，占总装车量30.1%，同比增长25.7%；磷酸铁锂电池累计装车量171.1GWh，占总装车量69.9%，同比增长36.3%。
统计数据清晰地揭示了一个现实：尽管电池材料的需求呈现出增长趋势，三元锂电池和消费电子领域的增长潜力可能并不如预期那样广阔。这些领域的增长所带来的需求提升，似乎并不足以吸收之前累积的过剩钴产能。此外，考虑到全球钴资源的供应仍然充足，短期内钴市场的供给过剩问题可能难以得到有效缓解。
注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。